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Bonjour à tous,

On en voit régulièrement passer en agence bancaire ou dans les contrats d'assurance-vie, souvent présentés avec des promesses alléchantes du type « jusqu'à 8 % par an » ou « capital protégé jusqu'à -40 % ». Les fonds à formule (et plus largement les produits structurés) sont pourtant souvent mal compris. Petit tour d'horizon pour y voir plus clair.

1. Qu'est-ce qu'un fonds à formule ?

Un fonds à formule est un fonds (OPCVM ou FIA, le plus souvent un FCP) dont la performance à l'échéance est déterminée à l'avance par une formule de calcul, appliquée à un ou plusieurs sous-jacents : un indice (CAC 40, Euro Stoxx 50…), un panier d'actions, parfois des taux.

Concrètement, avant même d'investir, vous savez ce que vous toucherez selon chaque scénario de marché. Vous ne savez pas lequel se réalisera, mais les règles du jeu sont fixées dès le départ.

Leurs caractéristiques communes :

• Une durée fixe, généralement de 6 à 10 ans (parfois moins en cas de remboursement anticipé).
• Une période de commercialisation limitée : on souscrit pendant une fenêtre de quelques semaines, puis le fonds est fermé.
• Une date de constatation initiale qui fixe le niveau de référence du sous-jacent.
• Une formule ne s'appliquant qu'aux dates prévues (constatations annuelles, trimestrielles, échéance finale).
• Une éventuelle garantie ou protection du capital, qui ne joue qu'à l'échéance (ou aux dates de remboursement prévues).

Fonds à formule vs produits structurés (EMTN, certificats) : le principe économique est le même, mais l'enveloppe juridique diffère. Le fonds à formule est un OPC agréé par l'AMF, alors que l'EMTN est un titre de créance émis par une banque : en cas de défaut de l'émetteur, vous êtes créancier de cette banque. Aujourd'hui, la majorité des « produits structurés » vendus en assurance-vie et via les CGP prennent la forme d'EMTN plutôt que de fonds à formule.

2. Comment est-ce construit ?

Sous le capot, un produit à formule combine généralement deux briques :

• Une partie obligataire (ou zéro-coupon) qui permet d'assurer la protection du capital à l'échéance.
• Une partie optionnelle (achat et/ou vente d'options) qui crée l'exposition au marché et le profil de gain.

Point clé à comprendre : le rendement « offert » n'est pas gratuit. Il est financé par ce que vous abandonnez : les dividendes du sous-jacent, une partie de la hausse au-delà d'un plafond, ou le risque que vous acceptez de porter en cas de forte baisse (vente implicite d'options de vente par l'investisseur). Plus les taux sont élevés et la volatilité forte, plus les conditions proposées sont attractives.

3. Les principaux types de formules

a) Fonds garantis à 100 %
Le capital initial est garanti à l'échéance (hors frais d'entrée), avec une participation partielle à la hausse du sous-jacent, souvent plafonnée. Profil très prudent, potentiel de gain limité. Ils deviennent rares quand les taux sont bas, car la garantie coûte cher à financer.

b) Fonds à capital partiellement protégé
Protection de 80 %, 90 % ou 95 % du capital, en échange d'une meilleure participation à la hausse. Vous acceptez une perte maximale connue à l'avance.

c) Les « autocall » (ou « Athéna »)
Le format le plus répandu aujourd'hui. Le principe :

• À chaque date de constatation (souvent annuelle), si l'indice est au-dessus de son niveau initial (ou d'un seuil défini), le produit est remboursé par anticipation avec un gain fixe (ex. 7 % par année écoulée).
• Sinon, il continue jusqu'à la constatation suivante.
• À l'échéance, si l'indice n'a jamais permis le remboursement, le capital est restitué tant que l'indice n'a pas baissé au-delà d'une barrière (ex. -40 %). Sous cette barrière, la perte en capital est égale à la baisse de l'indice.

Certaines versions ont une barrière de rappel dégressive (le seuil de remboursement baisse avec le temps), ce qui augmente les chances de sortie anticipée.

d) Les « Phoenix » (coupons conditionnels)
Variante de l'autocall : un coupon est versé périodiquement si l'indice reste au-dessus d'une barrière de coupon, même s'il est en dessous de son niveau initial. Avec l'effet mémoire, les coupons non versés sont rattrapés lorsque la condition est de nouveau remplie.

e) Fonds à cliquet / à effet de levier plafonné
Ils « verrouillent » des gains intermédiaires (cliquet) ou multiplient la hausse du sous-jacent jusqu'à un plafond. Moins courants aujourd'hui.

Exemple simplifié d'autocall sur 10 ans (purement illustratif)
Sous-jacent : un indice actions européen, constatations annuelles, gain de 6 % par année écoulée, barrière de protection à -40 % à l'échéance.

• Année 1 : l'indice est à +3 % par rapport au niveau initial → remboursement anticipé à 106 %.
• Scénario neutre : l'indice reste sous son niveau initial pendant 10 ans mais termine à -25 % → remboursement à 100 % (aucun gain, mais aucune perte nominale).
• Scénario défavorable : l'indice termine à -45 % → remboursement à 55 % (perte de 45 %).

4. Le piège des indices « décrément »

C'est LE point que beaucoup d'investisseurs ne voient pas. De nombreux produits récents ne sont pas indexés sur le CAC 40 ou l'Euro Stoxx 50 « classiques », mais sur des indices à dividende forfaitaire (dits « décrément ») : l'indice réinvestit les dividendes réels mais en retranche chaque année un montant fixe (par exemple 50 points ou 5 %).

Conséquence : si le dividende retranché est supérieur aux dividendes réellement versés, l'indice progresse moins vite que l'indice dividendes réinvestis, et peut même baisser alors que le marché est stable. Cela permet au structureur d'afficher des conditions plus attractives, mais rend la barrière de protection plus facile à toucher sur longue période. Le nom exact de l'indice figure toujours dans la documentation : à lire de près.

5. Les acteurs de la chaîne

• Les structureurs : desks de dérivés des banques d'investissement, qui conçoivent la formule et couvrent les options (Société Générale, BNP Paribas, Natixis, Crédit Agricole CIB, et des banques internationales sur les EMTN).
• Les sociétés de gestion : elles gèrent le fonds à formule et sont responsables de son fonctionnement (souvent les filiales de gestion des grands groupes bancaires).
• Le garant : un établissement de crédit qui apporte la garantie ou la protection prévue par la formule.
• Les distributeurs : réseaux bancaires (le canal historique des fonds à formule), assureurs via les unités de compte des contrats d'assurance-vie, conseillers en gestion de patrimoine et plateformes spécialisées.
• Le régulateur : l'AMF agrée les fonds et encadre la commercialisation des produits complexes. Chaque produit dispose d'un document d'informations clés (DIC) avec indicateur de risque et scénarios de performance.

6. Dans quelle enveloppe ?

• Compte-titres : la solution la plus « pure », fiscalité classique des plus-values.
• PEA : possible pour certains fonds éligibles.
• Assurance-vie (unités de compte) : canal très fréquent. Attention : les frais de gestion du contrat s'ajoutent et grignotent chaque année le nombre de parts. Un produit « garanti à 100 % » ne vous rendra donc pas forcément 100 % net dans le contrat. Vérifiez aussi ce qui se passe en cas de décès ou d'arbitrage avant l'échéance.

7. Les points de vigilance

• La liquidité : une sortie avant l'échéance (ou hors dates prévues) se fait à la valeur liquidative du jour, sans garantie, et souvent avec des frais de sortie anticipée (plusieurs %), acquis au fonds. Ces produits sont faits pour être conservés jusqu'au bout.
• Le coût d'opportunité : vous renoncez aux dividendes et souvent à une partie de la hausse. Sur 8-10 ans, la différence avec un simple ETF peut être importante dans les scénarios haussiers.
• Les frais : droits d'entrée, frais de gestion intégrés dans la formule (donc invisibles), frais de l'enveloppe. Les marges de structuration ne sont pas toujours lisibles.
• La complexité : barrières, dates de constatation, indice décrément, effet mémoire… Si vous ne pouvez pas expliquer la formule en deux phrases, c'est un signal d'alerte.
• Le risque de contrepartie : la protection dépend de la solidité du garant ou de l'émetteur (risque plus direct sur un EMTN).
• Le risque « effet falaise » : sur un autocall, la différence entre un indice à -39 % et à -41 % à l'échéance peut représenter 40 % de votre capital.
• L'inflation : récupérer 100 % de son capital nominal après 10 ans, c'est perdre en pouvoir d'achat.

8. Pour quel type d'investisseur ?

Cela peut correspondre à :

• Un investisseur prudent à équilibré qui veut une exposition aux actions avec un filet de sécurité, et accepte en contrepartie un gain limité.
• Quelqu'un qui a un horizon de placement aligné sur la durée du produit et n'aura pas besoin de cet argent avant l'échéance.
• Un investisseur qui anticipe un marché stable ou modérément haussier (le scénario idéal pour un autocall).
• En diversification d'un patrimoine déjà constitué, pour une fraction du portefeuille, pas comme placement principal.
• Une personne qui a besoin de visibilité sur les scénarios possibles pour rester investie sans paniquer en cas de baisse.

Cela correspond mal à :

• Quelqu'un qui pourrait avoir besoin de récupérer ses fonds à tout moment.
• Un investisseur long terme qui vise la performance complète des marchés actions, dividendes inclus.
• Une personne qui ne comprend pas précisément la formule ou qui confond « protection » et « garantie ».
• Un épargnant dont ce serait la seule épargne disponible.

9. Les questions à se poser avant de souscrire

1. Quel est le sous-jacent exact ? Est-ce un indice décrément ?
2. Quelle est la durée maximale, et quelles sont les dates de constatation ?
3. Que se passe-t-il dans le pire scénario ? Quelle est ma perte maximale ?
4. La protection est-elle une garantie ou une simple barrière ? Qui la porte ?
5. Quels sont tous les frais (entrée, gestion, sortie anticipée, enveloppe) ?
6. Puis-je immobiliser cette somme jusqu'à l'échéance sans contrainte ?
7. Le gain potentiel compense-t-il réellement les dividendes et la hausse abandonnés ?

En résumé

Les fonds à formule ne sont ni des arnaques ni des placements miracles : ce sont des outils d'ingénierie financière qui transforment un risque de marché en un profil de gain prédéfini. Ils peuvent avoir leur place dans une allocation, à condition de comprendre précisément ce que l'on achète, ce que l'on abandonne en échange, et de pouvoir tenir jusqu'à l'échéance. Le DIC et la brochure commerciale sont vos meilleurs alliés : lisez surtout les scénarios défavorables.

Et vous, avez-vous déjà souscrit des fonds à formule ou des produits structurés ? Quelle a été votre expérience à l'échéance ? N'hésitez pas à partager vos retours ci-dessous.

Slt Fabien Labrousse, moi j'en ai pris un en assurance-vie y a quelques années sur les conseils de mon banquier, un autocall sur 8 ans je crois. Il a été rappelé au bout de 2 ans avec un petit gain, du coup j'ai récupéré mon argent et j'ai tout remis sur un truc plus simple... franchement j'ai jamais bien compris la formule mdr. Bref pour moi ça s'est bien passé mais j'avoue que j'ai eu de la chance sur le coup, cdlt