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Saxo est un excellent courtier. Je les utilise surtout pour les actions européennes.

Cinquième volet de la série. Celui-ci contient l'épisode le plus instructif de tous, et il ne concerne pas la stratégie d'entreprise : il concerne ce qui se passe le jour où la survie de votre courtier entre en conflit avec vos droits contractuels.


Les origines

Kim Fournais et Lars Seier Christensen se rencontrent à Londres au début des années 1990. Le premier travaille dans une banque danoise, le second est courtier sur les matières premières. En 1992, ils fondent à Copenhague une société de courtage nommée Midas Fondsmæglerselskab, avec un capital de départ d'environ 80 000 dollars.

La bascule technologique arrive tôt. En 1997, la société lance son premier produit internet, une plateforme de change qui sera remplacée l'année suivante par SaxoTrader — l'un des tout premiers systèmes de trading en ligne au monde.

En 2001, la société obtient une licence bancaire complète et prend le nom de Saxo Bank.


La décision qui a tout changé : devenir une banque

C'est le choix structurant, et il mérite d'être compris.

Un courtier classique est une entreprise d'investissement. Une banque est soumise à des exigences de fonds propres, de liquidité et de gouvernance nettement plus lourdes, sous la supervision d'un régulateur bancaire. C'est coûteux et contraignant.

En échange, cela ouvre trois choses : la possibilité de détenir les dépôts des clients au bilan, l'accès aux mécanismes bancaires de garantie, et surtout une crédibilité institutionnelle qui permet de vendre sa technologie à d'autres banques.

Car c'est là le modèle réel de cette maison, et le grand public l'ignore largement.


Le métier invisible : équiper les concurrents

Une part significative de l'activité ne consiste pas à servir des particuliers, mais à fournir la plateforme, l'exécution et la technologie à d'autres établissements financiers, qui la commercialisent sous leur propre marque.

En France, dès 2009, la société équipe des acteurs comme B*Capital et Cortal Consors. Des milliers de clients français ont utilisé cette technologie sans jamais savoir qu'elle était danoise.

La logique économique est remarquable : quand un client quitte votre marque pour un concurrent, il reste peut-être sur votre infrastructure. Vous gagnez dans les deux cas. C'est un positionnement d'équipementier plutôt que de distributeur, et c'est ce qui explique la longévité de la maison malgré des marques concurrentes plus visibles.

L'implantation française date de 2008, avec le rachat du courtier Cambiste.com, qui donne naissance à Saxo Banque. Le rachat du néerlandais BinckBank à la fin de la décennie suivante consolidera la position européenne.


Le 15 janvier 2015 : l'épisode qu'il faut connaître

Ce jour-là, la Banque nationale suisse abandonne sans préavis le plancher du franc face à l'euro. J'ai raconté dans un message précédent ce que cet événement a fait au secteur : des courtiers en faillite, des clients avec des soldes négatifs.

Voici ce qui s'est passé chez celui-ci, et c'est unique.

Des transactions exécutées le 15 janvier, déjà confirmées aux clients, ont été recalculées unilatéralement une douzaine d'heures plus tard, à des prix nettement moins favorables. Des clients qui pensaient avoir réalisé un gain se sont retrouvés avec une perte.

La direction financière a justifié cette décision en invoquant le droit contractuel de retarifer rétroactivement en circonstances exceptionnelles. La perte maximale de l'établissement sur l'événement a été évaluée autour de 107 millions.

Les suites judiciaires ont été longues et le résultat est nuancé — c'est précisément ce qui rend l'épisode intéressant :

• Une vingtaine de clients se regroupent pour agir en justice, avec des réclamations de l'ordre de 100 millions de couronnes danoises.

• En juillet 2015, le régulateur danois émet deux réprimandes, pour défaut d'information sur les limitations applicables et pour ne pas avoir informé immédiatement les clients des difficultés d'exécution.

• En mars 2017, le médiateur financier britannique tranche contre l'établissement dans un litige individuel, pour environ 150 000 euros.

• En 2018, une juridiction danoise de second degré donne raison à un client et ordonne le rétablissement des termes initiaux de ses opérations.

• En 2019, la Cour suprême danoise rend une décision favorable à l'établissement.

Lisez bien cette dernière ligne, parce qu'elle contient toute la leçon.

La plus haute juridiction a validé le principe. Ce n'est donc pas une histoire de courtier malhonnête sanctionné par la justice. C'est une histoire beaucoup plus dérangeante : celle d'un contrat que vous avez signé, qui prévoyait cette possibilité, et dont un tribunal suprême a confirmé la validité.

Autrement dit : dans des conditions de marché extrêmes, une confirmation d'exécution ne vous garantit pas nécessairement le prix. Les conditions générales de la plupart des maisons contiennent des clauses de ce type. Vous ne les avez pas lues. Elles sont opposables.

C'est, à mon sens, l'information la plus utile de toute cette série de messages. Et elle n'apparaît dans aucun comparatif.


Le feuilleton actionnarial

La suite de l'histoire est celle d'une entreprise qui change plusieurs fois de propriétaire.

• 2017 : Lars Seier Christensen quitte l'entreprise et cède sa participation.

• 2018 : le groupe chinois Geely, connu pour l'automobile, prend une participation majoritaire, aux côtés notamment de l'assureur finlandais Mandatum.

• Mars 2025 : la banque privée suisse J. Safra Sarasin, fondée en 1841, annonce l'acquisition d'environ 70 % du capital. L'opération valorise l'ensemble autour de 1,6 milliard d'euros, pour un prix d'environ 1,1 milliard. Kim Fournais conserve alors environ 28 %.

• Mars 2026 : l'opération est finalisée après approbation des régulateurs suisse et danois. Daniel Belfer, venu de l'acquéreur, prend la direction générale. Fournais devient président du conseil.

• Juillet 2026 : l'acquéreur rachète les 28 % restants du fondateur. Fournais n'est plus actionnaire mais conserve la présidence du conseil.

Trente-quatre ans après avoir démarré à deux avec 80 000 dollars, le fondateur sort intégralement du capital d'une société valorisée autour de 12 milliards de couronnes danoises.

Le contraste culturel mérite d'être relevé : une maison bâtie sur une culture d'ingénierie et de rapidité passe sous le contrôle d'une banque privée genevoise de près de deux siècles. Ce n'est pas neutre pour l'orientation future du produit, et c'est un point à surveiller si vous êtes client.


Les chiffres

• Chiffre d'affaires d'environ 4,67 milliards de couronnes danoises en 2024, pour un résultat net d'environ 1 milliard.

• Total de bilan d'environ 94,6 milliards de couronnes, fonds propres d'environ 6,25 milliards.

• Plus de 2 300 collaborateurs, des bureaux dans treize pays.

• Actifs clients ayant franchi le seuil de 1 000 milliards de couronnes danoises.

Ces chiffres sont accessibles parce qu'un établissement bancaire doit publier ses comptes, même sans être coté. C'est un avantage réel de transparence par rapport à un courtier purement privé.


Le passif réglementaire français

En décembre 2017, l'ACPR a prononcé à l'encontre de l'entité française une amende de 900 000 euros assortie d'un blâme, pour manquements à ses obligations en matière de lutte contre le blanchiment et le financement du terrorisme, à la suite d'un contrôle mené en 2014.

Ce type de sanction ne concerne pas directement l'exécution de vos ordres, mais il renseigne sur la qualité du dispositif de contrôle interne à une époque donnée.


Ce que ça implique pour un client français

• L'entité française est une banque supervisée par l'ACPR et l'AMF, intégrée au dispositif français de garantie des dépôts. C'est un statut sensiblement plus protecteur qu'une succursale opérant sous simple passeport européen — point commun avec Trade Republic, différence majeure avec XTB ou Pepperstone.

• Ce n'est pas une banque au sens usuel. Pas d'agences, pas de livret, pas de découvert. Une licence bancaire au service d'une activité de courtage.

• Lisez les conditions générales, spécifiquement les clauses relatives aux conditions de marché exceptionnelles. L'épisode de 2015 a démontré qu'elles ne sont pas décoratives.

Ce que ce cas enseigne

Une licence bancaire est un avantage concurrentiel durable. Elle coûte cher, elle contraint, et elle permet de vendre sa technologie à ceux qui ne l'ont pas. Trade Republic a fait le même calcul vingt ans plus tard.

Le meilleur modèle n'est pas toujours celui qu'on voit. Équiper ses concurrents rapporte davantage, et plus régulièrement, que de leur disputer les clients.

Et surtout : votre protection réelle est celle du contrat, pas celle de l'écran. Une confirmation d'exécution, un solde affiché, une position clôturée — tout cela peut être recalculé si vos conditions générales le prévoient et si les circonstances sont jugées exceptionnelles. Une cour suprême l'a confirmé.

C'est la raison pour laquelle le dimensionnement des positions et la limitation du levier ne sont pas des recommandations de prudence excessive. Ce sont les seules protections dont vous disposez réellement, parce qu'elles sont les seules qui ne dépendent d'aucune clause.

Vous étiez client en janvier 2015, chez celui-ci ou ailleurs ? Les témoignages de cette période sont rares et précieux.

Ce message est à visée pédagogique et ne constitue ni un conseil en investissement ni une recommandation. Aucun lien commercial ne me lie à la société citée. Les produits à effet de levier présentent un risque élevé de perte rapide en capital.