VideoBourse — Forum Trading, Bourse & Forex | Communauté depuis 2007

J'ai déjà abordé ce sujet sous l'angle technique et options. Je le reprends ici sous un angle différent, parce que je crois que le message n'est pas passé : le cône de probabilité n'est pas un outil d'options. C'est un instrument de mesure, au même titre qu'une règle graduée, et il est utile à quiconque prend une position sur un marché — day trader, swing trader, investisseur long terme, ou même particulier qui place une trésorerie.

Il ne prédit rien. Il fait quelque chose de plus modeste et de plus précieux : il vous donne l'échelle du marché sur votre horizon.

1. Le problème qu'il résout

Posez-vous cette question : quand vous fixez un objectif de cours, sur quoi repose-t-il ? Une projection de Fibonacci, un sommet précédent, un chiffre rond, une extrapolation de tendance. Tout cela dit où le prix pourrait aller. Rien ne vous dit si ce déplacement est normal ou exceptionnel dans le temps que vous vous donnez.

C'est exactement le vide que comble le cône. Il transforme "je vise +5 %" en "je vise 1,2 écart-type sur cet horizon" — ou, tout aussi souvent, en "je vise 3 écarts-types, autrement dit un événement rare, et je devrais dimensionner en conséquence".

C'est la différence entre viser une cible et savoir à quelle distance elle se trouve.

2. La formule, et le raccourci à retenir par cœur

L'amplitude attendue sur un horizon T, exprimé en jours calendaires :

• Mouvement attendu = Cours × Volatilité annualisée × √(T / 365)

Et le raccourci qui vous évitera la calculatrice, celui que je recommande d'apprendre : l'amplitude quotidienne attendue vaut approximativement la volatilité annuelle divisée par 16 (parce que √256 ≈ 16, et qu'une année compte environ 256 jours de bourse).

Deux exemples :

• DAX à 24 400 points, volatilité à 18 % : 18/16 = 1,125 % par jour, soit environ ±275 points. C'est la journée normale. Si votre objectif du jour est de 400 points, vous ne visez pas une séance ordinaire.

• Nasdaq à 29 500 points, volatilité à 22 % : 22/16 ≈ 1,375 %, soit environ ±405 points sur la séance.

Sur un mois (30 jours), avec le DAX du premier exemple : 24 400 × 0,18 × √(30/365) ≈ 1 260 points, soit environ 5,2 %.

3. La racine du temps, et l'erreur que tout le monde commet

C'est le point conceptuel décisif, et il est contre-intuitif. L'amplitude ne croît pas proportionnellement au temps, elle croît en racine carrée du temps. Traduction en table mentale :

• 4 jours = 2 fois l'amplitude d'un jour

• 9 jours = 3 fois

• 16 jours = 4 fois

• 1 an ≈ 16 fois l'amplitude quotidienne

Conséquence pratique : un canal tracé à la règle est structurellement faux. La bonne enveloppe est une parabole, pas un triangle. C'est pour cette raison que tant d'objectifs "à trois mois" extrapolés depuis une tendance d'un mois sont irréalistes — l'extrapolation linéaire surestime massivement ce que le temps permet.

4. Où trouver la volatilité sans compte options

C'est l'objection habituelle, et elle ne tient pas : la donnée est publique et gratuite.

• Les indices de volatilité implicite. Le VIX pour le S&P 500, le VSTOXX pour l'Euro Stoxx 50, le VDAX-NEW pour le DAX, le VCAC pour le CAC 40. Ce sont des cotations en pourcentage annualisé, directement utilisables dans la formule. Un VIX à 20 signifie que le marché price ±20 % sur un an, donc environ ±1,25 % par jour.

• La volatilité historique, que vous calculez vous-même en trois lignes de tableur : écart-type des rendements logarithmiques quotidiens sur 20 ou 30 séances, multiplié par √252. Moins bon que l'implicite, parce que rétrospectif, mais applicable à n'importe quel instrument.

• L'ATR, que toutes les plateformes affichent. Ce n'est pas la même mesure, mais l'ordre de grandeur d'une amplitude quotidienne y est immédiatement lisible.

• Le prix du straddle à la monnaie, si vous avez accès à une chaîne d'options, même sans jamais en trader : le mouvement attendu à l'échéance vaut approximativement 85 % de ce prix. Lecture directe, sans calcul.

Aucune de ces sources ne demande de compte options ni d'abonnement.

5. Sept usages concrets, aucun ne concerne les options

a) Valider un objectif de cours. L'usage le plus immédiat. Vous visez +8 % à un mois, le cône à un écart-type dit ±5 % ? Vous visez donc 1,6 écart-type. Ce n'est pas interdit, mais vous savez désormais que la probabilité n'est pas de 50 %, et vous pouvez dimensionner ou choisir un objectif intermédiaire.

Le corollaire vaut pour ce que vous lisez ailleurs : quand un analyste publie un objectif à douze mois impliquant +45 %, convertissez-le en écarts-types. Vous saurez immédiatement s'il s'agit d'une projection raisonnable ou d'un pari.

b) Placer un stop qui ne soit pas absurde. Un stop situé à l'intérieur de l'amplitude normale de la période sera touché par le bruit, pas par une invalidation de votre scénario. Sur le DAX de notre exemple, un stop à 60 points sur une position tenue une journée revient à parier sur un marché anormalement calme. Le cône vous donne l'échelle du bruit propre à l'instrument et à l'horizon — et cette échelle change avec le régime de volatilité, ce qu'un stop fixe ignore.

c) Dimensionner la position. Si vous connaissez l'amplitude à deux écarts-types, vous connaissez votre perte plausible dans un scénario défavorable, et vous pouvez remonter à la taille compatible avec le risque que vous acceptez. C'est le chaînage correct : perte acceptable → scénario adverse plausible → taille. Pas l'inverse.

d) Choisir son horizon. Usage rarement mentionné et très utile. Si votre méthode vise 150 points sur le DAX et que l'amplitude quotidienne attendue est de 275 points, vous travaillez sur une échelle infra-journalière et votre gestion doit l'être. Si vous visez 800 points, il vous faut mécaniquement plusieurs séances, et tenir une position une journée n'a aucun sens statistique. Le cône réconcilie l'objectif avec la durée de détention, et beaucoup de méthodes échouent uniquement parce que ces deux choses ne se parlent pas.

e) Pour l'investisseur long terme : calibrer ses attentes et sa taille. Un portefeuille de 100 000 € en actions monde, avec une volatilité de 15 %, c'est une fourchette à un an d'environ ±15 000 € à un écart-type, et ±30 000 € à deux. Ce n'est pas un scénario catastrophe, c'est la distribution normale de ce que vous avez acheté. Se le formuler avant plutôt que de le découvrir en mars évite bon nombre de ventes paniquées.

f) Pour quiconque a une échéance à date fixe. Trésorerie d'entreprise, apport immobilier, échéance fiscale. Le cône répond directement à la question qui compte : dans le pire scénario plausible à cette date, combien me restera-t-il ? Et il montre pourquoi une échéance rapprochée interdit certaines classes d'actifs, quelle que soit leur espérance de rendement — puisque le jour J, vous êtes vendeur forcé.

g) Juger si un produit structuré ou une protection vaut son prix. Quand on vous propose une barrière à −30 % sur cinq ans, calculez ce que cela représente en écarts-types compte tenu de la volatilité du sous-jacent. Vous saurez si la protection est réelle ou cosmétique. Même exercice pour évaluer si une couverture qu'on vous vend est chère.

6. Les trois nuances à connaître

a) Finir dedans n'est pas ne jamais sortir. C'est la distinction la plus importante, et celle qui piège tous les débutants. La bande à un écart-type contient environ 68 % des issues à l'échéance. Mais la probabilité de toucher une borne à un moment quelconque du parcours est nettement plus élevée — grossièrement le double.

Traduction concrète : si vous placez un stop à un écart-type, il y a environ deux fois plus de chances qu'il soit touché en cours de route que ne le suggère la statistique de fin de période. Sur un compte à levier, cette nuance décide de tout.

b) La distribution réelle n'est pas symétrique. Sur les indices actions, les protections à la baisse cotent structurellement plus cher que les équivalents à la hausse — c'est le skew, et il traduit un fait bien documenté : les baisses sont brutales, les hausses sont lentes. Un cône construit sur la volatilité à la monnaie sous-estime la queue basse. Considérez que votre borne inférieure réelle est plus basse que celle que vous tracez.

c) Le cône est en moyenne un peu trop large. La volatilité implicite excède en moyenne la volatilité qui se réalise ensuite — c'est la prime de risque de variance. Le prix finit donc statistiquement plus souvent à l'intérieur de la bande que ne le voudraient les 68 % théoriques.

Ce qui crée une tentation, et je préfère la désamorcer : vendre systématiquement les bornes est une stratégie à très fort taux de réussite, à espérance légèrement positive... et à queue de distribution catastrophique. C'est précisément le profil "je gagne dix-neuf fois sur vingt et la vingtième efface tout". Le cône est un excellent outil d'analyse ; il devient dangereux dès qu'on le prend pour une frontière infranchissable.

7. La routine de cinq minutes

Pour ceux qui veulent l'intégrer sans y consacrer un projet :

• Une fois par semaine, relevez la volatilité implicite de votre marché principal (le VIX, le VSTOXX ou l'indice correspondant).

• Divisez par 16 : vous avez l'amplitude quotidienne attendue en pourcentage.

• Multipliez par le cours : vous avez votre échelle du jour en points.

• Pour un horizon de N jours, multipliez par √N.

• Notez ces deux ou trois chiffres à côté de votre écran. C'est tout.

Vous constaterez rapidement l'effet le plus utile : ce n'est pas de mieux prévoir, c'est de cesser de prendre des positions dont l'objectif est incompatible avec la durée que vous comptez leur consacrer. Rien que cela justifie l'exercice.

Pour conclure

Le cône ne dit pas où va le marché. Il dit jusqu'où il peut raisonnablement aller dans le temps que vous lui donnez, et cette information manque cruellement à la plupart des analyses que l'on lit — y compris les miennes, avant que je ne prenne l'habitude de faire ce calcul.

C'est aussi, à mon sens, le meilleur antidote à deux erreurs très répandues : les objectifs irréalistes, et les stops trop serrés. Les deux viennent de la même cause — l'absence d'échelle — et les deux se corrigent avec une division par 16.

Une question pour la discussion : parmi ceux qui utilisent l'ATR pour dimensionner leurs stops, avez-vous comparé ce que donne l'ATR et ce que donne le calcul par la volatilité implicite ? L'ATR regarde en arrière, l'implicite regarde en avant, et l'écart entre les deux est en soi une information sur le régime de marché. Je serais curieux de lire les retours de ceux qui suivent les deux.

Bonjour,

Merci pour ce message, très pédagogique. Le cône est effectivement l'un des outils les plus sous-utilisés par ceux qui ne tradent pas d'options, et la division par 16 mériterait d'être affichée au-dessus de chaque écran. Je voudrais apporter quelques précisions, dont une qui répond directement à ta question sur l'ATR.

1. Ce que mesure exactement le cône : la variation de clôture à clôture, pas l'amplitude de la séance

C'est la confusion la plus fréquente, et elle touche directement ton premier exemple. Le chiffre obtenu par la division par 16 (environ 275 points sur le DAX à 18 %) est l'écart-type de la variation entre deux clôtures. Ce n'est pas l'écart attendu entre le plus haut et le plus bas de la journée.

Or l'amplitude d'une séance est mécaniquement plus large. Pour une marche aléatoire, l'écart moyen entre le plus haut et le plus bas d'une période vaut environ 1,6 fois l'écart-type de la variation sur cette même période. Sur le DAX de ton exemple, cela donne une amplitude de séance « normale » de l'ordre de 440 points. Un objectif de 400 points n'est donc pas si exceptionnel qu'il n'y paraît si on le mesure sur le parcours de la journée, alors qu'il l'est beaucoup plus s'il faut le retrouver à la clôture.

Les deux lectures sont justes, mais elles ne répondent pas à la même question. Pour un day trader, c'est souvent l'amplitude qui compte ; pour un swing trader qui juge sa position en fin de journée, c'est la variation de clôture.

2. La réponse à ta question sur l'ATR

C'est justement ce facteur qui rend la comparaison intéressante, à condition de ne pas comparer directement les deux chiffres. L'ATR mesure une amplitude (le « true range », qui inclut les gaps), la volatilité implicite divisée par 16 mesure un écart-type de clôture à clôture. Sur un marché « théorique », l'ATR devrait donc valoir environ 1,6 fois le mouvement quotidien attendu calculé par l'implicite.

D'où un indicateur de régime très simple :

• calculer le ratio entre l'ATR quotidien et le mouvement quotidien attendu par l'implicite (cours × volatilité implicite / 16) ;
• si le ratio est nettement au-dessus de sa valeur habituelle, le marché bouge plus que ce que les options anticipent : la volatilité réalisée dépasse l'implicite, situation typique des phases de stress ;
• s'il est nettement en dessous, le marché est plus calme que ce que les options facturent, ce qui correspond à la situation la plus fréquente, celle de la prime de risque de variance que tu évoques.

Je conseille de mesurer la valeur habituelle de ce ratio sur son propre instrument plutôt que de se fier au 1,6 théorique : les distributions réelles et les gaps la font varier d'un marché à l'autre. Mais c'est l'écart à cette valeur habituelle qui porte l'information.

3. Pour le day trader : toute la volatilité quotidienne n'est pas dans la séance

Autre point important pour ceux qui tradent le DAX ou le Nasdaq en intraday : la volatilité implicite couvre l'ensemble des 24 heures, nuit comprise. Une partie de la variance quotidienne se réalise dans le gap d'ouverture, avant même que le day trader soit en position. L'échelle utile pour une position ouverte à 9h00 et fermée à 17h30 est donc plus faible que la division par 16 ne l'indique. Là encore, la meilleure référence reste une mesure sur ses propres données, séance seule.

Même logique pour les jours d'événements : la volatilité implicite à un mois intègre les dates de banques centrales ou de statistiques majeures. Le mouvement attendu un jour de réunion de la Fed est nettement supérieur à celui d'une séance sans événement, et la division par 16 en donne seulement la moyenne.

4. Une petite précision sur le straddle

Le prix du straddle à la monnaie correspond assez précisément au mouvement moyen en valeur absolue attendu jusqu'à l'échéance, qui vaut environ 0,8 écart-type. L'écart-type lui-même vaut donc plutôt 1,25 fois le prix du straddle. La règle des 85 % est une approximation répandue, mais il vaut mieux savoir à quelle mesure on la compare, sinon on mélange des cônes de largeurs différentes.

5. Les queues épaisses jouent dans les deux sens

Tu évoques le skew, et c'est essentiel. J'ajouterais que les rendements réels sont à la fois plus souvent proches de zéro que ne le prévoit la loi normale, et plus souvent extrêmes. En pratique : la bande à un écart-type contient souvent un peu plus de 68 % des séances, ce qui renforce l'illusion de sécurité, alors que les mouvements au-delà de trois écarts-types sont bien plus fréquents que les quelques cas sur mille de la théorie. C'est exactement ce qui rend la vente systématique des bornes si dangereuse, comme tu le soulignes très justement.

6. Pour l'investisseur long terme : le chemin compte autant que l'arrivée

Ton exemple du portefeuille de 100 000 € est parlant, et la nuance « finir dedans n'est pas ne jamais sortir » s'y applique pleinement. Une fourchette de ±15 000 € à un an décrit l'issue à la date d'arrivée, mais la baisse maximale subie en cours d'année sera presque toujours plus forte que la variation finale. C'est cette baisse intermédiaire, pas le résultat de fin d'année, qui provoque les ventes paniquées. Autant l'avoir en tête en même temps que le cône.

Au final, je partage entièrement ta conclusion : le cône ne prévoit rien, il donne l'échelle. Et il suffit souvent de savoir quelle échelle on mesure (clôture ou amplitude, séance ou 24 heures, écart-type ou mouvement moyen) pour éviter la plupart des erreurs de stop et d'objectif.