Bonjour à tous,
Question qu'on me pose régulièrement, et qui mérite qu'on s'y arrête : quand le DAX prend 80 points en dix minutes, qui a "poussé" ? Des gros ordres sur les futures ? Des achats massifs sur SAP, Siemens ou Allianz ? Les options ? Autre chose ?
La réponse courte : un peu tout ça, mais pas au même moment ni sur la même échelle de temps. Et surtout, ces différents marchés sont tellement liés entre eux qu'il faut plutôt se demander où le mouvement démarre et comment il se propage.
1. Un indice, en soi, ne se "traite" pas
Rappel de base : un indice n'est qu'un calcul. Le DAX, c'est une moyenne pondérée de 40 actions, recalculée en continu. Personne n'achète "le DAX" directement. On achète soit les actions qui le composent, soit un produit qui le réplique : future, ETF, option, CFD, turbo…
Le cours de l'indice bouge donc uniquement parce que le prix des actions composantes bouge. Mais ce qui fait bouger ces actions peut très bien venir d'ailleurs, et c'est là que ça devient intéressant.
2. Les futures : là où le prix se découvre en premier
Sur le court terme (quelques secondes à quelques heures), le moteur principal, c'est le marché des futures : ES et NQ au CME pour le S&P 500 et le Nasdaq 100, FDAX et FESX sur Eurex pour le DAX et l'Euro Stoxx 50.
Pourquoi ? Parce que c'est l'endroit le plus efficace pour exprimer une vue sur "le marché" dans son ensemble :
- Un seul ordre au lieu de 40, 50 ou 500 lignes d'actions
- Des coûts de transaction très faibles et un levier intégré
- Une liquidité énorme, quasiment 24h/24 en semaine
- La possibilité de vendre à découvert sans contrainte d'emprunt de titres
3. L'arbitrage : le mécanisme qui relie tout
Si le future baisse et que les actions ne suivent pas, un écart apparaît entre le prix du future et sa "juste valeur" (le prix théorique calculé à partir du comptant, des taux d'intérêt et des dividendes attendus).
Des arbitragistes (banques, fonds, market makers algorithmiques) interviennent alors immédiatement : ils achètent le future et vendent le panier d'actions, ou l'inverse. C'est ce qui transmet le mouvement du future vers les actions, et donc vers l'indice.
C'est pour ça que la question "futures ou actions ?" est un peu un faux dilemme : les deux bougent ensemble, l'arbitrage garantit qu'ils ne s'éloignent jamais longtemps. La vraie question, c'est qui a initié le mouvement.
Même chose pour les ETF (SPY, QQQ, etc.) : les créations et rachats de parts obligent les émetteurs à acheter ou vendre les actions sous-jacentes.
4. Les actions lourdes : quand une seule valeur tire tout l'indice
Parfois, le mouvement démarre bien sur une action précise. C'est le cas quand une très grosse capitalisation publie ses résultats ou une nouvelle majeure.
Le phénomène est d'autant plus fort que les indices sont concentrés :
- Nasdaq 100 et S&P 500 : une poignée de méga-caps (Nvidia, Microsoft, Apple, Amazon…) pèse une part énorme de l'indice. Une publication de Nvidia peut faire la séance du Nasdaq à elle seule.
- DAX : SAP représente à elle seule une part très importante de l'indice, sans comparaison avec ce qu'elle pesait il y a dix ans.
- Euro Stoxx 50 : ASML, SAP, LVMH ou TotalEnergies peuvent déplacer l'indice de façon visible.
5. Les options : l'acteur caché de plus en plus influent
C'est le point le plus sous-estimé par les particuliers, et pourtant il pèse de plus en plus, surtout aux États-Unis.
Le mécanisme : quand vous achetez une option, le teneur de marché qui vous la vend ne veut généralement pas garder le risque directionnel. Il se couvre, le plus souvent en achetant ou vendant des futures. Et cette couverture doit être ajustée en permanence à mesure que le marché bouge (c'est le fameux "delta hedging").
Selon la façon dont les teneurs de marché sont positionnés, cela produit deux régimes très différents :
- Gamma positif chez les dealers : ils vendent quand ça monte et achètent quand ça baisse. Effet amortisseur, marché qui "colle", volatilité comprimée.
- Gamma négatif chez les dealers : ils doivent vendre quand ça baisse et acheter quand ça monte. Effet accélérateur, les mouvements s'emballent.
6. Les flux mécaniques et systématiques
Une bonne partie des gros volumes n'a rien à voir avec une opinion sur le marché. Ce sont des flux contraints, souvent prévisibles au moins en partie :
- Les fonds de suivi de tendance (CTA), qui achètent quand la tendance est haussière et vendent quand elle se retourne, avec des seuils de déclenchement que beaucoup d'analystes essaient d'estimer
- Les fonds à cible de volatilité et de parité de risque, qui réduisent mécaniquement leur exposition quand la volatilité monte, ce qui peut amplifier une baisse déjà en cours
- Les rééquilibrages de fin de mois et de fin de trimestre des fonds de pension et des gestions diversifiées actions/obligations
- Les rebalancements d'indices (entrées, sorties, changements de pondération), qui font exploser les volumes au fixing de clôture
- Les rachats d'actions des entreprises américaines, un soutien acheteur régulier, qui se tarit pendant les périodes d'embargo avant publication des résultats
- Les flux passifs réguliers (plans d'épargne, versements sur ETF), qui achètent quel que soit le prix
Les futures, les options et l'arbitrage sont les canaux. Mais la cause de beaucoup de grands mouvements reste l'information : inflation, emploi, décisions de la Fed et de la BCE, résultats d'entreprises, géopolitique.
Sur le moyen et long terme, deux variables écrasent tout le reste : l'évolution attendue des bénéfices des entreprises et le niveau des taux d'intérêt, qui détermine à combien on valorise ces bénéfices. C'est pour ça qu'un Nasdaq chargé en valeurs de croissance réagit si fort aux taux longs américains.
8. Un point clé : ce n'est pas "plus d'acheteurs que de vendeurs"
Il y a toujours exactement autant d'acheté que de vendu. Ce qui fait bouger le prix, c'est le déséquilibre entre ceux qui prennent la liquidité (ordres au marché, pressés d'être exécutés) et ceux qui la fournissent (ordres à cours limité en attente dans le carnet).
Conséquence très concrète : le même ordre de vente de 1 000 contrats n'aura pas du tout le même impact selon la profondeur du carnet à ce moment-là. Quand la liquidité se retire (avant une annonce, en période de stress, pendant les vacances, la nuit), de petits flux suffisent à faire de gros mouvements.
Synthèse : qui mène selon l'horizon ?
- Quelques secondes à quelques minutes : futures, carnet d'ordres, algorithmes, réaction aux news
- Intraday à quelques jours : couvertures des teneurs de marché sur options, flux systématiques, publications des poids lourds
- Semaines à mois : positionnement global, flux des grands allocataires, rachats d'actions
- Années : bénéfices et taux, point final
Quelques conséquences pratiques :
- Si vous tradez le GER40, le NAS100 ou l'US500 en CFD, votre broker cote en général à partir des futures, notamment en dehors des horaires de cotation des actions. Le "vrai" marché, c'est le FDAX, le NQ ou l'ES.
- Les ouvertures du marché au comptant (9h pour Francfort et Paris, 15h30 heure de Paris pour Wall Street) sont des moments à part : les actions "rattrapent" d'un coup tout ce que les futures ont intégré pendant la nuit.
- Le calendrier compte autant que le graphique : échéances d'options, quatre sorcières, fins de mois, rebalancements d'indices, résultats des plus grosses pondérations.
- Le DAX est un indice de performance (dividendes réinvestis), contrairement à l'Euro Stoxx 50, au CAC 40 ou au S&P 500 : pas de "trou" de dividende sur l'indice lui-même, ce qui change certains repères d'une année sur l'autre.